מחיר הון משוקלל (WACC)

WACC (Weighted Average Cost of Capital) הוא העלות הממוצעת של הכסף שמממן את העסק. לכל מקור מימון יש מחיר: לבעלי המניות יש ציפייה לתשואה על ההון העצמי שלהם, ולמלווים יש ריבית על החוב. ה-WACC משקלל את שני המחירים האלה לפי חלקם היחסי במבנה ההון, ומגיע למספר אחד — כמה, באחוזים, עולה לעסק כל שקל שהוא משתמש בו.

הסיבה שהמדד הזה מרכזי היא שהוא משמש כרף. כל השקעה שהעסק שוקל צריכה להניב תשואה גבוהה מ-WACC כדי להיות כדאית — אחרת עדיף פשוט להחזיר את הכסף למממנים. בהערכת שווי, ה-WACC הוא בדרך כלל שיעור ההיוון שבו מהוונים את התזרימים העתידיים אל ההווה.

דוגמה בשקלים

נניח עסק שממומן ב-700,000 ש”ח הון עצמי, שבעליו מצפים ממנו לתשואה של 15%, ו-300,000 ש”ח חוב בריבית של 6% (לפני הטבת מס). המשקלים הם 70% הון ו-30% חוב. ה-WACC המשוקלל: (0.7 כפול 15%) ועוד (0.3 כפול 6%), כלומר כ-12.3%. זה שיעור ההיוון שמשקף את עלות ההון של העסק הזה, וזה גם הרף שכל פרויקט חדש צריך לעבור.

למה החוב “זול” יותר

שים לב שהחוב לרוב זול מההון העצמי. לזה שתי סיבות: המלווה נושא פחות סיכון מבעל המניות ולכן דורש פחות, והריבית לרוב מוכרת כהוצאה לצורכי מס. אבל יותר מדי חוב מגדיל את הסיכון ומייקר גם את ההון וגם את החוב — ולכן יש נקודה שבה מינוף נוסף כבר לא מוזיל את ה-WACC.

שאלות נפוצות

למה משתמשים ב-WACC כשיעור היוון? כי הוא משקף את עלות ההזדמנות של הכסף בעסק. תזרים עתידי צריך להיות מהוון בשיעור שמפצה את כל המממנים על הסיכון והזמן. היוון DCF משתמש ב-WACC בדיוק לשם כך.

מה מעלה או מוריד את ה-WACC? תמהיל המימון, רמת הסיכון של העסק ותנאי השוק. עסק מסוכן יותר יתמודד עם ציפיות תשואה גבוהות מבעלי המניות, ולכן WACC גבוה. שינוי ביחס בין חוב להון גם הוא מזיז את המספר.

האם WACC נמוך תמיד טוב? WACC נמוך אומר שהכסף זול יותר, וזה מיטיב עם הערכת השווי כי מהוונים בשיעור נמוך. אבל WACC נמוך שמגיע ממינוף כבד מסתיר סיכון — צריך להסתכל גם על יציבות התזרים.

איך זה קשור להערכת שווי? ככל שה-WACC נמוך יותר, כך התזרימים העתידיים שווים יותר בערך של היום, והשווי המחושב גבוה יותר. שינוי קטן ב-WACC יכול להזיז את המכפיל והשווי בצורה משמעותית.

להעמקה, ראה המדריך להערכת שווי דיגיטלי.